As exportações asiáticas estão sendo reorganizadas de acordo com sua posição na cadeia industrial de IA

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As exportações asiáticas estão sendo reorganizadas de acordo com sua posição na cadeia industrial de IA

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2026.11.11 09:23

· De Pequim

Texto completo 5347 palavras

Passando aos últimos dados mensais do comércio na Ásia (Coreia do Sul até Outubro, Taiwan até Outubro), foram estabelecidos dois conjuntos de recordes nos dois meses anteriores e posteriores. As exportações da Coreia do Sul em Outubro foram de 115,28 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 93,7%, o maior aumento mensal desde Janeiro de 1974, ligeiramente inferior ao recorde de 121,1 mil milhões de dólares estabelecido em Setembro. De Janeiro a Outubro, as exportações acumuladas atingiram 930 mil milhões de dólares, ultrapassando os 900 mil milhões de dólares pela primeira vez na história. O sector industrial prevê que o volume anual de exportações deverá atingir 1 bilião de dólares em Novembro.

As exportações de Taiwan em Outubro foram de 96,76 mil milhões de dólares, ultrapassando os 90 mil milhões de dólares pela primeira vez num único mês, um aumento anual de 58,9%, o 36º mês consecutivo de crescimento, e mais uma vez estabelecendo um novo recorde para o crescimento contínuo mais longo da história.

Dados comerciais oficiais abrangentes da Coreia do Sul, Taiwan e Japão mostraram que as exportações da Coreia do Sul no primeiro semestre do ano foram de 496,3 mil milhões de dólares, as exportações de Taiwan foram de 416,6 mil milhões de dólares e as do Japão foram de 384,4 mil milhões de dólares. Pela primeira vez, as exportações da Coreia do Sul e de Taiwan superaram as do Japão. As autoridades financeiras de Taiwan estimam que as suas exportações anuais ultrapassarão as do Japão pela primeira vez, e espera-se que a sua classificação nas estatísticas de exportação globais suba para o oitavo lugar. O Japão está há muito tempo na vanguarda das exportações da Ásia e é a referência para as exportações de produtos manufaturados de alta qualidade. Ser superado não está apenas relacionado com as classificações, mas também reflecte mudanças na divisão regional da estrutura do trabalho: a fonte da competitividade das exportações está a mudar da capacidade global de produção para o seu elo na cadeia de abastecimento de IA.

Os dois conjuntos de dados têm uma coisa em comum. Não é a força principal tradicional, como os automóveis e as máquinas, que impulsiona o crescimento, mas sim os chips. O lado final da demanda é um punhado de empresas de computação em nuvem do outro lado do Pacífico. Mas pode-se ver pelos dados que a prosperidade é real e a dependência é real.

Números recordes, vamos olhar primeiro para o calibre

O número em si não é controverso. As exportações de semicondutores da Coreia do Sul em outubro foram de US$ 56,44 bilhões, um aumento anual de 259,4%. Pelo menos três fatores amplificadores se sobrepõem: os preços das memórias estão em níveis elevados; o feriado do Festival do Meio Outono caiu em setembro deste ano e em outubro do ano passado. O número base em Outubro do ano passado foi, portanto, baixo, e o número de dias úteis em Outubro deste ano também aumentou em conformidade. De acordo com o Ministério da Indústria, Comércio e Energia, a taxa média diária de crescimento das exportações após ajuste para dias úteis foi de 76,1%, o que foi significativamente inferior ao valor nominal.

A situação em Taiwan é semelhante. O problema dos números de base baixos também existe e há uma causa clara. Tomando Setembro como exemplo, Meekita Gupta, economista asiática da instituição de investigação Pantheon Macroeconomics, explicou nos seus comentários que o mercado tinha geralmente ignorado o efeito de base baixo. As remessas relacionadas a servidores caíram drasticamente em setembro de 2025, aumentando a leitura anual deste ano. A previsão anterior de sua equipe para o crescimento das exportações de Taiwan em setembro era de apenas 34%, o que representava mais da metade do valor real de 60,9%.

Depois de excluir os fatores de base e de preço, a taxa de crescimento tendencial das exportações de chips é estimada aproximadamente entre 30% e 40%. Este ainda é um crescimento forte e reflecte o nível real de procura, mas 259% inclui o efeito de amplificação do calibre estatístico. Se você extrapolar 259% para tomar decisões sobre capacidade de produção, há uma grande probabilidade de que você enfrente um superávit em um ano. Julgar a prosperidade com base em 30% a 40% pode subestimar o calor do ciclo de reposição de stocks e a mudança intergeracional de tecnologia.

Fatores de preço também estão em jogo. Essa rodada de aumento nas exportações de chips não vem apenas da expansão do volume, mas também inclui a contribuição do preço. Os fabricantes de armazenamento aumentaram simultaneamente os preços da HBM e da DRAM convencional. A TrendForce revisou para cima a previsão de crescimento anual para o preço médio de venda dos híbridos HBM em 2027 para 121% e espera que os preços dos contratos DRAM aumentem cerca de 20% no quarto trimestre de 2026.

Os dados de Outubro divulgados pela Administração Geral das Alfândegas da China a 10 de Novembro mostraram que as exportações de circuitos integrados nesse mês foram de 39,59 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 137,1%, mas o volume de exportações caiu 2,5% homólogo. O aumento no valor deveu-se quase inteiramente ao preço e à estrutura do produto.

Mais revelador é a estrutura. Os semicondutores representaram 49% das exportações da Coreia do Sul em Outubro, em comparação com 26,4% há um ano; os semicondutores contribuíram com cerca de 73% do aumento anual das exportações de 55,8 mil milhões de dólares. O crescimento total de todas as outras categorias é de 34%, o que não é baixo, mas não está no mesmo nível dos chips. Esta não é uma recuperação total das exportações, com o crescimento concentrado numa categoria: semicondutores, enquanto o resto da economia está estagnado.

Como os pedidos se transformam em dados alfandegários

As exportações são altamente concentradas e as suas raízes estão na própria cadeia de abastecimento. Um pedido de um acelerador de IA começou na reunião orçamentária do conselho de administração da Califórnia: a maioria dos chips lógicos avançados são fabricados em Taiwan, que responde por mais de 90% dos processos de fabricação mais avançados do mundo; os chips precisam ser emparelhados com memória de alta largura de banda (HBM), e atualmente o HBM é produzido por apenas três empresas no mundo: SK Hynix, Samsung e Micron. Os dois primeiros juntos respondem por mais de 80% da participação (em termos de receita); os aceleradores finalizados são montados em servidores em Taiwan e no Vietnã e enviados para data centers nos Estados Unidos.

Quase cada dólar da procura de aceleradores traduz-se em exportações de memória coreana, wafers de Taiwan e montagem do Sudeste Asiático. Do lado da procura, a orientação total de despesas de capital da Microsoft, Google, Amazon e Meta em 2026 é de aproximadamente 730 mil milhões de dólares (ver a figura abaixo, e o calibre do cálculo é mostrado na nota da figura). O terceiro relatório trimestral, no final de outubro, foi a última confirmação. O total de despesas de capital em caixa num único trimestre é de aproximadamente US$ 203 bilhões, o que excedeu o fluxo de caixa operacional de aproximadamente US$ 175,5 bilhões no mesmo período. Três deles apresentaram fluxo de caixa livre negativo.

A Amazon disse que os gastos aumentarão significativamente em 2027. O Google manteve sua orientação para o ano inteiro de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões e esperava um crescimento significativo em 2027. A Microsoft citou atrasos na entrega de capacidade de produção de terceiros e reduziu ligeiramente sua previsão para o ano civil de 2026 para US$ 170 bilhões, enquanto prevê um investimento de mais de US$ 50 bilhões no próximo trimestre. A taxa de crescimento das receitas do negócio da cloud também está a aumentar, com o Azure a crescer 48%, o AWS a crescer 39%, o mais rápido desde 2021, e o Google Cloud a crescer 103%.

Este dinheiro não será investido uniformemente na produção global, mas apenas fluirá para um pequeno número de fábricas que podem produzir componentes de estrangulamento. Uma decisão trimestral na Califórnia se traduz em dados comerciais em Busan ou em estatísticas de exportação no porto de Kaohsiung em um trimestre.

A escassez está bem documentada em todos os elos desta cadeia de transmissão. O ciclo de certificação de produção em massa da HBM é medido em anos. A capacidade de produção de processos avançados da TSMC estará totalmente ocupada nos próximos dois a três anos. A capacidade de montagem do Vietname é acumulada a partir de anos de investimento de gigantes como a Samsung. Estes são activos que não podem ser replicados por uma despesa de capital súbita e são também a microfundação da sustentabilidade desta ronda de prosperidade.

Esta cadeia também explica as mudanças no comércio de exportação do Japão. Os pontos fortes das exportações do Japão são automóveis, máquinas-ferramentas e produtos eletrónicos de consumo. Suas vantagens residem na fabricação de precisão e na colaboração na cadeia de suprimentos, enquanto a demanda por hardware de IA está concentrada em nós de processos avançados e na memória de maior largura de banda. Estes activos não podem ser convertidos de indústrias tradicionais. O Japão não foi completamente excluído deste ciclo. Equipamentos e materiais semicondutores também estão sendo beneficiados, e as exportações de máquinas completas e produtos acabados caíram.

O comprador mudou e a natureza do ciclo também mudou.

Os exportadores asiáticos não são estranhos a estes booms, mas o mix de compradores nesta ronda é diferente. Na década de 2010, os compradores no auge dos smartphones eram os consumidores. A procura de telemóveis, computadores portáteis e televisões baseou-se nas decisões de substituição de centenas de milhões de famílias. Os consumidores puderam utilizar os seus telemóveis durante dois a três anos e a procura diminuiu em conformidade. Os compradores nesta rodada são alguns fornecedores de nuvem. Eles estão competindo entre si na implantação de poder computacional. Adiar ordens de servidores significa abrir mão de share para seus oponentes.

A sensibilidade das encomendas às taxas de juro e à inflação será, portanto, provavelmente menor do que nos anteriores ciclos de exportação asiáticos. Esta é uma inferência derivada da estrutura do comprador e ainda não foi testada no ciclo completo. É ao mesmo tempo uma fonte de resiliência e pode facilmente dar às pessoas a ilusão de que “desta vez é diferente”.

O precedente existe. Durante o período de pico da construção de fibra óptica por volta de 2000, as operadoras de telecomunicações também acreditavam que a demanda por largura de banda nunca seria atendida, e os pedidos de equipamentos ópticos também estavam programados para vários anos. Após o rebentamento da bolha, muitas economias exportadoras de produtos eletrónicos na Ásia passaram por vários anos de desestocagem. O ciclo dos smartphones na década de 2010 foi mais ameno, terminando com um pico de penetração e uma diminuição gradual da procura. O que as duas histórias têm em comum é que a lógica comportamental dos compradores no auge do boom é completamente diferente da lógica comportamental dos compradores quando a procura enfraquece.

No entanto, existem dois aspectos deste ciclo que são diferentes do passado e há dados a seguir. A mais direta é a estrutura da procura, que está a passar da formação para a inferência. A demanda por inferência cresce com o uso real, e não com anúncios de construção. As divulgações de receitas relacionadas com IA dos principais fornecedores de nuvem apoiam inicialmente esta tendência.

Outro lugar é o estoque de pedidos. Mesmo que a taxa de crescimento das despesas de capital abrande, os envios de encomendas assinadas e projectos em construção ainda serão mantidos por um período de tempo. A SK Hynix julgou no último relatório financeiro que a escassez de armazenamento pode continuar até 2030. Os cálculos da estrutura de pedidos da cadeia de suprimentos feitos por várias organizações vendedoras mostram que, se os gastos diminuírem, os primeiros a serem afetados serão a rede, a memória e os links de embalagens avançadas, em vez dos pedidos programados de chips.

Existe outro constrangimento físico do lado da procura que não pode ser contornado: a electricidade. Determina diretamente se as despesas de capital podem ser implementadas. A Sightline Climate estimou numa análise de Fevereiro de 2026 que 30% a 50% dos 140 projectos de centros de dados de grande escala planeados para serem colocados em operação nos Estados Unidos nesse ano podem ser adiados ou cancelados devido a falta de energia, atrasos na ligação à rede, fornecimento insuficiente de transformadores e aprovação e resistência da comunidade.

Esta estimativa está sendo realizada. As estatísticas públicas mostram que pelo menos 47 grandes projetos de data centers nos Estados Unidos foram adiados ou cancelados em 2026; as eleições intercalares de 4 de Novembro reforçaram ainda mais o ambiente político. O governador eleito do Texas defendeu a suspensão da aprovação de novos projetos antes que a assembleia estadual promulgasse a legislação, e o governador eleito de Ohio propôs uma suspensão condicional. O acúmulo de pedidos de conexão à rede no Texas atingiu 474 GW quando a auditoria foi congelada em agosto.

Há relatos de que a administração da OpenAI discutiu se deveria reduzir a previsão de capacidade do data center para 2027 no dia seguinte à eleição. Se a construção for interrompida devido a cortes de energia, o volume de pedidos diminuirá, independentemente de quão forte seja a tendência de uso de IA.

A verdadeira exposição à concentração: capitalização de mercado, taxas de câmbio e economia de duas velocidades

Esta concentração tem manifestações correspondentes nos preços dos activos, nas taxas de câmbio e no cenário competitivo.

A reação nos preços dos ativos já veio à tona e precedeu o enfraquecimento dos dados de exportação. Os relatórios do terceiro trimestre da Samsung e SK Hynix levaram o boom ao seu pico. O lucro operacional da Samsung num único trimestre foi de 107,4 biliões de won, tornando-se a primeira empresa de tecnologia do mundo a ter um lucro operacional num único trimestre superior a 100 biliões de won. A receita da SK Hynix ultrapassou 100 trilhões de won pela primeira vez e sua margem de lucro operacional atingiu 80%. Depois que o relatório financeiro foi divulgado, os preços das ações das duas ações caíram. Em 30 de outubro, a SK Hynix caiu 7,08% em um único dia. Ambas as ações caíram dos seus máximos durante o ano. O mercado já não está a avaliar os lucros actuais, mas sim se esta ronda de despesas pode ser recuperada.

As ações dos EUA reagiram mais cedo, com o índice Nasdaq 100 recuando mais de 10% desde o seu máximo de 6 de outubro, e o Google e o Meta caindo cerca de 28% e 19%, respetivamente, dos respetivos máximos. A Nvidia foi a que mais reagiu, caindo mais de 9% durante o dia em 5 de novembro. Isso eliminou os ganhos durante o ano e seu valor de mercado evaporou em quase US$ 1,4 trilhão em relação ao máximo de outubro. Cada dólar exportado de chips nos dados de exportação da Coreia do Sul e Taiwan é rastreado até a fonte como um pedido desta empresa.

Esta reavaliação será ainda mais pesada na Coreia do Sul, onde a Samsung e a SK Hynix representam, em conjunto, cerca de metade da capitalização de mercado do índice de ações de referência do país. A taxa de emprego dos últimos formandos da Chungbuk Semiconductor High School atingiu 96,4%. Os activos financeiros e os fluxos de talentos de toda a economia estão a ser realocados para uma única indústria, e a valorização desta indústria acaba de sofrer uma ronda de reavaliação drástica.

A contradição entre taxa de câmbio e competitividade é mais profunda. O boom dos chips elevou o won coreano e o novo dólar taiwanês. As autoridades monetárias da Coreia do Sul e de Taiwan enfrentam a escolha da intervenção sob a pressão da apreciação. A valorização beneficia energia e equipamentos importados, alivia a inflação importada e também reduz os lucros dos pequenos e médios exportadores. O fortalecimento da moeda devido aos chips também está a enfraquecer a competitividade de preços dos restantes cerca de 51% do cabaz de exportações, e é destes sectores que a recuperação depende para se espalhar. Esta é uma estrutura que carece de mecanismo homeostático.

O cenário competitivo também está mudando. A HBM ainda está dividida entre os três primeiros, mas há uma rápida redistribuição interna: os dados da Counterpoint mostram que a participação da Samsung aumentou de 21% no primeiro trimestre para 33% no segundo trimestre, e a diferença entre ela e SK Hynix A diferença diminuiu de 37 pontos percentuais para 17 pontos percentuais; O UBS prevê que a Samsung ultrapassará 40% a 39% em 2027 com base nas remessas de bits (em termos de receita, a SK Hynix ainda lidera 50% a 33% no segundo trimestre). Os dados do relatório do terceiro trimestre também confirmam esta mudança. A participação de mercado de HBM relatada pela própria Samsung na teleconferência é de cerca de 40%, e disse que a capacidade de produção de HBM em 2027 foi esgotada.

Outra camada de mudança está no método de precificação. A SK Hynix assinou acordos de fornecimento de longo prazo com 14 grandes clientes, garantindo mais de metade da sua capacidade de produção de 2027 a 2028. A Samsung assinou acordos plurianuais com 10 grandes clientes, com o objetivo de aumentar a proporção da capacidade de produção coberta por acordos de longo prazo para 60 a 70% até 2030. A concorrência no elo de estrangulamento está a intensificar-se, mas as encomendas também são bloqueadas antecipadamente por contratos de longo prazo. Quanto dos lucros excedentes de hoje podem ser ampliados depende do poder de barganha quando esses contratos expirarem.

Esta dependência tem sido dispersa geograficamente. O governo vietnamita divulgou no final de outubro que a Samsung Vietnam exportou aproximadamente 42 mil milhões de dólares nos primeiros nove meses deste ano, representando aproximadamente 12% do total das exportações do Vietname. Dados divulgados pela Administração Geral das Alfândegas da China em 10 de novembro mostraram que as exportações de circuitos integrados em outubro foram de 39,59 mil milhões de dólares, um aumento anual de 137,1%. Juntos, os chips e as peças de computador contribuíram com cerca de 40% do crescimento das exportações da China nos primeiros 10 meses. Os destinos das exportações de cada economia são diferentes, mas a composição do produto do crescimento é do mesmo tipo. A diversificação de destinos não pode substituir a dependência do mesmo tipo de procura.

Julgamento e três sinais

Com base nos dados anteriores, esta ronda de prosperidade assemelha-se mais a uma tendência ascendente cíclica, sobreposta a uma recuperação estrutural de magnitude limitada. A ciclicidade vem das restrições de retorno do investimento das despesas de capital. As duas histórias anteriores mostraram como o comportamento do comprador muda quando a economia inverte; o aumento estrutural vem da demanda de inferência. Os modelos implementados requerem capacidade de computação contínua enquanto alguém os utilizar, o que proporciona um limite mínimo para a procura que não existe antes de 2023. Quanto à altura deste limite mínimo, existem atualmente apenas evidências direcionais e nenhuma estimativa quantitativa fiável.

O debate qualitativo é difícil de responder a curto prazo, mas existem três janelas de dados que podem ser acompanhadas diretamente.

O mais intuitivo é a taxa de crescimento das exportações de chips da Coreia do Sul e de Taiwan nos próximos dois meses. Manter-se acima de 100% indica que a demanda ainda está acelerando. A descida para o centro de 30% a 40% indica que o efeito de base baixo se esgotou e o crescimento regressou ao intervalo normal.

A orientação de despesas de capital dos fornecedores de nuvem é a segunda janela. O relatório do terceiro trimestre recém-concluído mostra que as expectativas de despesas das quatro empresas para 2027 ainda apontam para o crescimento. No entanto, a Microsoft reduziu ligeiramente as suas expectativas de despesas para este ano devido a atrasos na entrega da capacidade de produção. As restrições começaram a passar do lado da procura para o lado da oferta. Qualquer redução no ritmo de despesas será transmitida às encomendas na Ásia dentro de um trimestre.

A última janela é se as exportações sem chips conseguirão acompanhar. As demais categorias na Coreia do Sul aumentaram 34% em outubro, ainda estagnando em torno de 30%, e a estrutura de duas velocidades não dá sinais de afrouxamento.

Seguindo este conjunto de sinais, existe um impulso de curto prazo suficiente no próximo ano. O acordo de fornecimento de longo prazo assinado pela SK Hynix com 14 clientes já bloqueou antecipadamente mais da metade da capacidade de produção de 2027 a 2028, e a capacidade de produção de 2027 HBM da Samsung também foi esgotada; a variável-chave a médio prazo é o cumprimento das orientações de despesas para 2027. Qualquer decepção recairá primeiro sobre as exportações asiáticas e depois será transmitida aos relatórios financeiros das ações de tecnologia dos EUA; o longo prazo depende de a demanda racional poder suportar uma plataforma mais elevada.

O boom da IA revigorou de facto o modelo de exportação da Ásia, tornando-o mais dependente do que nunca de um cliente geograficamente distante, com um ritmo de tomada de decisão extremamente rápido. Enquanto o ciclo de construção continuar, este investimento terá retorno; a verdadeira questão é: quando estes compradores reduzirem os gastos, quanto restará desta zona industrial que realocou recursos para uma única indústria, não depende do crescimento deste ciclo. (Este artigo foi publicado pela primeira vez no Titanium Media APP, autor | AGI-Signal, editor | Jiao Yan)

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