Auteur｜Bao Yonggang
Editeur｜Liu Wei
Avec 50 millions de yuans sur la table, le Dr Zhang a finalement décidé de ne pas démarrer d'entreprise.
Il venait de quitter une entreprise acquise et a rattrapé la nouvelle vague d’entrepreneuriat dans le domaine des puces. Un VC bien connu est prêt à dépenser 50 millions de yuans pour lui permettre de former une équipe et de devenir PDG. Le Dr Zhang rencontre fréquemment des investisseurs et identifie les membres principaux, et le projet a atteint le stade du démarrage.
Au bout d'un moment, il s'est arrêté.
Après avoir discuté avec des investisseurs et des acteurs du marché, le Dr Zhang a estimé que ses capacités ne correspondaient pas entièrement à ce dont il avait réellement besoin pour démarrer une entreprise.
Le placer au printemps 2026 est une décision anormale. À cette époque, la valorisation des projets de puces populaires pouvait être multipliée par dix en trois mois, et les structures techniques des principaux fabricants étaient constamment persuadées de créer leur propre entreprise. La plupart des gens craignaient de rater la fenêtre, mais le Dr Zhang a choisi de rester à l'écart alors que l'argent était déjà devant lui.
Wang Xiaofeng est déjà sur le terrain.
Wang Xiaofeng, qui possède une formation technique, a travaillé pour plusieurs sociétés nationales de puces d'IA. Ce qui l'a poussé à démarrer une entreprise, c'est qu'il pouvait enfin faire quelque chose selon son propre jugement.
Ce qu’il fait est l’une des directions les plus en vogue en 2026, les puces LPU. Lors d'un échange de financement, un investisseur lui a demandé : quel modèle de programmation LPU devrait-il adopter ?
Pour les GPU, la réponse est SIMT. Il n’existe pas de réponse toute faite concernant les puces LPU.
Wang Xiaofeng sait très bien que ce n'est pas un problème qui peut être résolu avec quelques pages de PPT. S'il pouvait se calmer et étudier pendant deux ou trois mois, il sentait qu'il pourrait au moins faire un plan préliminaire.
Le problème, c'est qu'il n'a pas ces deux ou trois mois. "Il n'y a pas de temps du tout et je n'arrive pas à me calmer pour l'étudier lentement. Tout le monde dans l'équipe est soumis à une forte pression."
Ce n’est pas parce que l’entreprise n’a pas d’argent. Après avoir reçu le premier investissement au début de 2026, il a fallu plus de six mois pour avancer trois ou quatre tours de financement, et sa valorisation est passée de quelques centaines de millions de yuans initiaux à près d'un milliard de yuans.
Le Dr Zhang a choisi de ne pas démarrer d'entreprise face à 50 millions de yuans, mais Wang Xiaofeng a été poussé en avant par des rondes de financement.
Dans le boom de l’entrepreneuriat dans les puces de 2026, deux séries d’horloges à des vitesses différentes commencent à s’affronter. Le capital se compte en semaines et en mois, tandis que la recherche et le développement de puces se comptent encore en années.
Il y a des phénomènes plus contre-intuitifs dans cet engouement. Moins une entreprise de puces est à court d’argent, plus il lui est facile de collecter des fonds. Au second semestre, le capital a commencé à se calmer, mais les salaires des talents en puces ont encore doublé.
Pourquoi le capital est-il prêt à décupler la valorisation d’une entreprise de puces électroniques en quelques mois ? Face au même engouement, pourquoi certaines personnes se précipitent-elles pour créer une entreprise, tandis que d'autres choisissent d'abandonner après avoir obtenu de l'argent ? Ajoutez l'auteur sur WeChat BENSONEIT pour discuter de combien de temps le boom des puces peut-il durer ?
La dernière série de listes de GPU a commencé à se matérialiser et la prochaine série d'entrepreneuriat en matière de puces d'inférence est en plein essor
Sarah de Tuochi Headhunting travaille dans l'industrie des puces depuis près de dix ans. Vers octobre 2025, elle a commencé à entrer en contact avec de plus en plus de nouvelles sociétés de puces et institutions d'investissement. À la fin de l’année, le nombre de clients entre ses mains a considérablement augmenté.
A cette époque, de nombreuses entreprises qui émergeraient en 2026 n’avaient pas encore fait surface, mais Sarah avait déjà senti que le marché avait changé.
Des changements similaires se sont également produits en amont de la chaîne industrielle.
Li Wei, qui travaille dans le secteur des puces IP, a constaté qu'à partir du second semestre 2025, certains projets dont on parlait depuis longtemps mais qui avaient été abandonnés en raison du manque d'argent ont été relancés. Ce ne sont pas seulement les nouvelles entreprises qui recevront de l'argent, mais aussi certaines entreprises anciennes, établies depuis quatre ou cinq ans et qui ont survécu au creux de 2023 et 2024.
Pourquoi le capital a-t-il recommencé à investir dans les puces ?
Une raison importante est que le dernier cycle d’investissement dans les puces IA a finalement permis aux investisseurs de voir à nouveau des sorties.
La cotation et la performance boursière élevée de sociétés de GPU telles que Moore Thread et Muxi ont simultanément stimulé les investisseurs qui ont investi dans les GPU nationaux et ceux qui ont raté cette série d'opportunités. Le premier a vu des rendements papier considérables et était prêt à continuer à parier sur les jetons, tandis que le second a commencé à rechercher le prochain groupe de sociétés qui pourraient entrer en bourse.
Mais ce boom des investissements n’appartient pas à toutes les sociétés de puces électroniques.
L'investisseur principal en puces, Xue Haofei, estime que ce qui deviendra vraiment brûlant en 2026, c'est l'IA, la puissance de calcul, ainsi que les puces et l'infrastructure qui les entourent. La popularité de nombreux actifs semi-conducteurs non liés à l’IA est encore plus faible qu’au cours des deux années précédentes.
Alors que le capital voit des canaux de sortie, le raisonnement de l’IA apporte également de nouvelles opportunités entrepreneuriales dans le domaine des puces.
Pendant la formation, un GPU à usage général peut entreprendre la plupart des tâches principales. À l’ère de l’inférence, la latence, le débit, la bande passante de stockage, la consommation d’énergie et le coût des jetons sont devenus plus importants. Les agents, le contexte long et le raisonnement complexe continuent d’amplifier ces différences, et l’industrie commence à former un consensus sur le fait que toutes les tâches d’IA ne doivent pas nécessairement être confiées au même GPU.
Même NVIDIA, le plus grand gagnant des GPU, a commencé à introduire des architectures dédiées telles que LPU dans les systèmes d'inférence.
Chen Junjie, un deuxième entrepreneur, a résumé le dernier cycle d'entrepreneuriat en matière de puces IA comme une « substitution nationale », créant une puce similaire au GPU NVIDIA, puis remplaçant NVIDIA par un écosystème compatible.
À ce stade, il a estimé que l'histoire capitale de la substitution nationale était entrée dans la seconde moitié et que de nouvelles opportunités commençaient à se tourner vers les puces spécifiques à l'IA et la division hétérogène du travail.
Les deux forces se sont affrontées de fin 2025 à début 2026.
D'une part, la cotation de sociétés telles que Moore Thread et Muxi a permis au capital de voir à nouveau le canal de sortie pour l'investissement dans les puces.
D’un autre côté, les nouveaux problèmes posés par le raisonnement de l’IA ont donné un nouvel espace d’imagination à de nouvelles architectures telles que le LPU, la 3D, le stockage et l’informatique intégrés et l’informatique proche de la mémoire.
L’un ouvre la fenêtre capitale, l’autre ouvre la fenêtre industrielle.
Après la Fête du Printemps, les deux fenêtres se sont ouvertes en même temps.
La valorisation a été multipliée par 10 en 3 mois. Moins il faut d’argent, plus il est facile d’en récolter.
Après la Fête du Printemps en 2026, le marché primaire des puces est devenu de plus en plus populaire.
Xue Haofei a observé que la période qui suit la Fête du Printemps est la période où ce cycle de financement et d'évaluation de projets augmente le plus rapidement. La valorisation de certains projets populaires peut doubler en un ou deux mois. La valorisation d'une société de puces quantiques après la Fête du Printemps était d'environ 200 millions de yuans. Au moment où les nouvelles sur le financement ont été annoncées en mai, la valorisation avait atteint environ 2 milliards de yuans, soit une multiplication par 10 en deux ou trois mois.
Ce type de rapidité de financement et d’augmentation de la valorisation n’est pas courant dans la vague 2021 d’entrepreneuriat de grande puissance en IA.
La vitesse à laquelle les valorisations augmentent reflète la popularité du marché, mais la hausse des valorisations s’accompagne d’un phénomène qui semble contre-intuitif. Moins les entreprises de puces sont avides d’argent, plus il leur est facile de collecter des fonds.
La raison est liée au long cycle de développement des puces.
Une puce de grande taille nécessite un investissement continu et à long terme depuis la conception, l'enregistrement, l'enregistrement, l'adaptation logicielle et la vérification par le client. Xue Haofei estime que certains grands projets de puces nécessitent à l'avance près de 2 milliards de yuans de réserves de liquidités.
Si la valorisation d’une entreprise est trop faible, il sera difficile de réunir suffisamment d’argent d’un coup. Au lieu de cela, les investisseurs se demanderont si l’entreprise a la capacité de durer jusqu’au jour où le produit sera réellement fabriqué.
Un cycle qui semble aller à l’encontre du bon sens apparaît.
Les équipes dotées d'une bonne expérience et de solides capacités sont plus susceptibles d'obtenir des valorisations élevées, et des valorisations élevées permettent aux entreprises de lever davantage de liquidités. Plus les réserves de liquidités sont abondantes, plus faible est la probabilité que l’entreprise meure en pleine recherche et développement. Par conséquent, les investisseurs qui entrent plus tard auront le sentiment que le risque est moindre et seront plus disposés à donner de l’argent.
Rocket est responsable du financement des travaux connexes dans une entreprise LPU. Bien que l'entreprise dispose déjà de réserves de trésorerie suffisantes dans ses livres, ce qui est suffisant pour durer longtemps compte tenu de la taille actuelle de l'équipe, il souhaite néanmoins continuer à lever des fonds.
"Moins je manque d'argent, plus les autres me donneront d'argent. Plus je manque d'argent, d'autres profiteront de ma maladie et me tueront."
Ce sont les années d’expérience de Rocket en matière de financement.
Continuer à lever des fonds ne consiste pas seulement à augmenter la valorisation. Les entrepreneurs expérimentés savent que la fenêtre de financement est souvent beaucoup plus courte que le cycle de développement des puces et qu'ils devraient obtenir de l'argent le plus rapidement possible lorsqu'ils le peuvent.
Pour une entreprise de puces électroniques, le véritable danger n’est pas qu’il y ait peu d’argent disponible lorsque le marché des capitaux est le plus chaud, mais que lorsqu’elle a besoin de continuer à se financer deux ans plus tard, elle se retrouve face à un marché sur lequel aucun investisseur n’est prêt à vendre.
Mais l’argent ne circule pas de la même manière entre toutes les sociétés de puces électroniques.
Au premier semestre 2026, les sociétés de puces sur lesquelles les investisseurs sont les plus disposés à parier se concentrent dans quelques directions.
LPU, 3D, stockage et calcul intégrés, prenant en charge le remplacement domestique
Le boom de l’entrepreneuriat dans les puces en 2021 a également été marqué par une hausse des valorisations, une concurrence pour les talents et des initiatives entrepreneuriales de la part des dirigeants de grands fabricants. Mais dans les deux vagues de boom, les entreprises sur lesquelles les investisseurs sont prêts à parier ne sont plus les mêmes.
Il y a cinq ans, les investisseurs disposaient d’une réponse de référence à l’étranger. Les GPU, CPU, EDA, puces analogiques, équipements et matériaux semi-conducteurs, à l'étranger, ont prouvé la demande et à quoi devraient ressembler les produits.
Les startups chinoises répondent davantage à la question : qui peut y arriver ?
C’est comme une question à remplir dans le cadre de la logique de substitution nationale.
En 2026, la question est claire, mais la réponse ne l’est pas.
L'inférence nécessite une latence plus faible, une bande passante plus élevée et un coût inférieur. Les processus avancés et le stockage haut de gamme sont encore limités et les modèles évoluent constamment. Quel type de puce est nécessaire ?
Continuer à mettre à niveau le GPU est une réponse, et le LPU est également une réponse. Le stockage et l'informatique intégrés, l'informatique quasi-mémoire, les puces ASIC dédiées, combinés à la technologie d'empilement 3D, pourraient tous être la réponse.
Ces nouvelles structures, qui n’ont pas de réponse standard, sont également devenues la direction dans laquelle le capital est le plus disposé à parier en 2026.
LPU est l’un des plus courants. Des entreprises telles que Yuanchuan Micro, Mingxin Qirui, Xinsen Future, Hanxu Technology et Fangqing Technology ont attiré beaucoup d'attention de la part de LPU.
Mais en fait, les LPU ne sont pas encore devenus une catégorie de puces clairement définie comme les GPU, et les LPU que les différentes startups souhaitent créer ne sont même pas exactement les mêmes. Les startups sont également disposées à utiliser le label LPU et sont heureuses de voir davantage de pairs les rejoindre.
"Lorsque l'industrie n'a pas encore acquis une compréhension solide, des concurrents continuent d'émerger, ce qui est une bonne chose dans une certaine mesure. Laisser le marché et les investisseurs former ensemble un consensus est une bonne chose pour l'ensemble du secteur." L'attitude de Rocket est très claire : "D'abord, laissez les investisseurs croire que LPU est une nouvelle piste sur laquelle il vaut la peine de parier, et ensuite ce sera au tour de chacun de comparer quelle équipe est la plus forte et quel produit est le plus rapide."
Les puces 3D et les puces de stockage et de calcul intégrées présentent également un aspect similaire.
L’inférence de l’IA est de plus en plus limitée par la bande passante mémoire et, au niveau national, elle est confrontée à des limitations telles que les processus de fabrication avancés, les emballages haut de gamme et le HBM. Rapprocher les unités de stockage et de calcul en 3D et utiliser une bande passante plus élevée pour résoudre le goulot d'étranglement lors de l'étape de décodage est une voie technique répondant à de réels besoins de l'industrie.
Mais il y a encore une longue distance entre « la logique technique est établie » et « l'entreprise vaut des dizaines de milliards de dollars ».
À l’heure actuelle, les startups rechercheront activement des scénarios qui intéressent vraiment les grandes entreprises. Si un fabricant de PC, de serveurs ou d'hôtes se prépare à fabriquer un nouveau produit, la start-up se demandera si sa propre puce 3D peut y être intégrée. Une fois reconnue par les grands fabricants, cette solution gagnera à la fois l’approbation des clients et le capital narratif.
"Parfois, les startups, les institutions d'investissement et les clients idéaux "inventent des histoires" ensemble." Un entrepreneur en puces 3D l’a décrit ainsi.
« Histoire » ici n’est pas un terme péjoratif. Tous les investissements technologiques à un stade précoce évaluent essentiellement un avenir qui n’a pas encore eu lieu.
La vraie question est de savoir jusqu’où va l’histoire et jusqu’où va la vérification technique.
Peu importe le nombre d'histoires racontées sur le LPU, la 3D, le stockage et l'informatique intégrés et la bande passante élevée, en fin de compte, quelqu'un doit fabriquer la puce et prouver dans des modèles réels et des scénarios clients qu'elle peut effectivement réduire les coûts et augmenter la production de jetons.
Dans le boom de l’entrepreneuriat et du financement de 2026, de nombreuses preuves ne se sont pas encore produites, et le capital a déjà fixé un prix élevé pour ces nouvelles structures.
Une fois que l’argent entre dans ces entreprises, il afflue rapidement vers la prochaine ressource rare, les talents des puces.
Ingénieur NPU avec deux ans d'expérience, salaire annuel d'un million
Une fois que le capital entre dans une entreprise de puces, il se transformera bientôt en budget de recrutement.
À l’été 2026, des signes de ralentissement apparaissent déjà du côté des investissements, et les RH et les chasseurs de têtes des entreprises de puces électroniques sont de plus en plus occupés. Les institutions d'investissement investissent de l'argent de mars à juin, et les entreprises ne commencent à élargir leurs équipes qu'après avoir reçu l'argent. Il existe un décalage naturel de plusieurs mois entre le marché des capitaux et le marché des talents.
Les salaires sont devenus un signal de prix aussi intuitif que les valorisations dans ce boom.
Un chasseur de têtes senior en puces de Qianheng Consulting a récemment été confronté à un cas qui l'a impressionné. Un ingénieur qui n'avait une maîtrise que depuis deux ans et qui travaillait comme NPU Core pendant deux ans recevait un salaire annuel de plus d'un million de yuans.
Les ingénieurs R&D de NPU sont peut-être l’un des talents les plus recherchés dans ce boom.
Sarah a dit que la raison est simple. Les sociétés traditionnelles de puces IA veulent des talents NPU, les sociétés émergentes LPU les veulent, et les sociétés de puces intelligentes incarnées se disputent également ces talents. Différentes histoires architecturales se sont retrouvées dans le même vivier de talents NPU.
Il existe encore quelques cas de salaire annuel d'un million de yuans. La situation la plus courante du marché est que deux années d'expérience en NPU peuvent rapporter environ 700 000 yuans, et trois années d'expérience peuvent rapporter 900 000 yuans, ce qui est nettement plus élevé que le creux précédent.
NPU n’est pas non plus le seul à être volé.
Alors que les super-nœuds deviennent un point chaud de l’infrastructure informatique, les talents associés se font également rares. Sarah aide une équipe associée à recruter des personnes et l'autre partie est intéressée par un ingénieur senior avec un salaire de plus d'un million.
Sarah a suggéré que si vous vouliez vraiment attirer des gens, vous devrez peut-être doubler votre salaire. L'autre partie a répondu simplement : "Nous pouvons négocier un doublement du salaire".
Si l’on ne regarde que ces chiffres, il est facile de penser à la bataille que les fabricants de puces auront pour attirer les gens vers 2021, mais les deux vagues d’engouement ne sont pas exactement les mêmes.
Sarah se souvient que la dernière série d'augmentations de salaire ressemblait davantage à une augmentation générale. Certains candidats sans expérience complète peuvent obtenir une augmentation de 50 %, voire la double.
En 2026, les fabricants de puces seront toujours disposés à facturer des prix élevés, mais ils seront évidemment plus sélectifs.
Un ingénieur avec cinq ou six ans d'expérience ne peut gagner qu'un salaire annuel de quatre à cinq millions de yuans si ses capacités et sa direction ne sont pas exceptionnelles. D'un autre côté, même si vous n'avez que deux ou trois ans d'expérience, tant que vous réalisez l'interconnexion NPU ou puce qui manque le plus sur le marché, vous pouvez toujours gagner un salaire annuel d'un million.
La dernière levée de fonds consistait davantage à payer une prime pour une « expérience dans une grande usine » et un CV. Dans ce cycle, de plus en plus d’entreprises commencent à payer plus cher pour des capacités spécifiques capables de résoudre des problèmes immédiats.
Sarah a jugé que cette ronde de primes élevées pour les talents NPU et Internet est difficile à maintenir sur le long terme.
En plus des changements dans les prix des talents, Sarah a également remarqué un autre changement plus profond. Les entrepreneurs en puces sont de plus en plus jeunes.
Dans le passé, un entrepreneur en puces né en 1988 était déjà considéré comme jeune. En 2026, elle commence à rencontrer fréquemment des médecins nés en 1995 et 1996 en tant que PDG ou co-PDG de start-up.
Ces jeunes docteurs n'ont peut-être pas plus de dix ans d'expérience complète dans la production de masse de puces, mais ils peuvent juger par eux-mêmes de l'orientation technique et recruter des personnes ayant cinq, dix ans, voire plus, d'expérience en ingénierie pour compléter leurs capacités de conception, de vérification et d'ingénierie.
Un boom financier n’a pas seulement changé le nombre d’entreprises créées. Il s’agit également de réévaluer les capacités dans l’industrie des puces et de changer à l’avance qui peut occuper la première place.
L’argent est sur la table, mais certaines personnes choisissent toujours de ne pas créer d’entreprise
Au milieu de l'année 2026, Jie Shu, qui travaillait dans l'industrie des puces depuis plus de dix ans, a découvert que de plus en plus de personnes essayaient de le persuader de démarrer une entreprise et que quelqu'un venait à sa porte presque toutes les quelques semaines.
"En mars, quatre groupes de personnes sont venus me voir, et ils sont même venus négocier avec de l'argent providentiel et de série A." Il a raconté qu'en mai, alors que le marché était le plus chaud, quelqu'un lui avait même dit directement : "Vous n'avez pas à vous soucier de l'argent. Je peux vous aider à rapporter tout l'argent restant en 2026".
Sa réponse est : "On ne peut pas démarrer une entreprise lorsqu'un certain domaine est le plus en vogue. Au lieu de cela, il faut parier plus de deux ans à l'avance dans des domaines auxquels personne ne prête attention."
Selon Jieshu, si nous commençons à nous concentrer sur ce domaine avant 2024 et survivons aux deux années qui n'ont pas encore été remarquées, d'ici 2026, lorsque la tendance se manifestera et qu'un consensus se formera dans le domaine, nous serons déjà le leader dans le domaine. Il s’agit d’une voie plus fiable, mais elle nécessite que les entrepreneurs aient une connaissance et une prévisibilité du secteur.
Mais si l'on voit que le marché est chaud d'ici fin 2025, qu'on crée une entreprise en mars 2026, et qu'on espère lever plusieurs milliards de yuans en quelques mois, cette voie sera difficile à copier.
Pour un domaine émergent, la fenêtre entrepreneuriale et la fenêtre de financement ne sont pas la même fenêtre.
C'est aussi là que Jieshu se méfie le plus de cette vague d'engouement. "Parfois, le développement de l'histoire dépend non seulement de la personne qui raconte l'histoire, mais aussi du genre d'histoire que veut la personne qui croit en elle."
Lorsqu’une orientation technique devient soudainement précieuse, ce n’est pas nécessairement parce que les entrepreneurs sont plus doués pour raconter des histoires, ou il se peut simplement que le capital ait besoin d’une cible capable de véhiculer un nouveau récit à ce stade.
Jieshu a choisi de ne pas abandonner et de continuer à s'installer avec une excellente équipe. Il y a encore des gens qui ne se demandent pas « s'ils doivent créer une entreprise », mais se demandent si ce qu'ils ont déjà vaut la peine d'y renoncer.
Dong Yong est un cadre intermédiaire d'une société nationale cotée en bourse de GPU. En 2026, plusieurs groupes de personnes l’ont également approché, espérant qu’il rejoigne une startup pour créer des coentreprises, mais il les a toutes rejetées.
"Il faudra quelques années pour que les options de l'entreprise se concrétisent, et je ne quitterai certainement pas mon emploi tant qu'elles ne seront pas réalisées."
Outre les options, sa santé est également une préoccupation pour lui. Créer une entreprise, c’est à nouveau supporter un travail intense et de l’incertitude. Pour un responsable technique qui travaille dans l'industrie depuis de nombreuses années, ce récit est complètement différent de celui des jeunes.
La même fenêtre de capital, pour un médecin d’une vingtaine d’années, peut signifier devenir PDG dix ans plus tôt.
Pour un responsable technique qui travaille dans une grande usine depuis plus de dix ou vingt ans, cela signifie renoncer aux stocks, aux revenus, aux ressources organisationnelles et à la sécurité du travail, et prendre un nouveau pari sur une fenêtre de financement qui ne durera peut-être que six mois.
50 millions ont été mis sur la table. Le Dr Zhang a essayé d'entrer, mais a ensuite reculé.
Jieshu n'a pas fini lorsque le secteur était en plein essor et que le capital était le plus enthousiaste, mais il a gardé un œil attentif sur l'orientation du développement de l'industrie.
Dong Yong a choisi de rester dans une société déjà cotée.
Le boom de l’entrepreneuriat dans les puces en 2026 est déjà assez brûlant, mais il ne permet pas à tout le monde de parvenir à la même réponse. Avez-vous peur de rater quelque chose ou choisissez-vous de rater quelque chose ? Ajoutez l'auteur sur WeChat BENSONEIT pour en savoir plus sur les startups.
Le capital commence à se calmer, mais les prix des talents continuent d’augmenter.
Han Peng, qui travaille dans le secteur des puces depuis plus de 20 ans et a vécu sa deuxième expérience entrepreneuriale, avait initialement estimé que cet enthousiasme capitalistique pourrait durer au moins jusqu'à la mi-2027.
Mais au second semestre 2026, il avait clairement senti que le marché se refroidissait.
对于一个做了二十多年芯片的人来说，几个月原本并不算长。但在2026年，几个月已经足够跨过一整个资本周期。
上半年，创业公司担心的是会不会错过估值快速上涨的窗口。到了下半年，担心的开始变成，两年以后还会不会有人愿意给钱。
摩尔线程、沐曦等公司的上市和高市值表现，曾经让一级市场重新看到芯片投资的退出机会，也迅速放大了投资人的风险偏好。到了下半年，二级市场转弱，一级市场也开始重新计算风险。
春天的融资是进攻，到了秋天，融资开始变成储备弹药。
但资本开始降温的同时，芯片人才还在涨价。
Sarah明显感受到，6月之后一级市场已经不如上半年，一些机构甚至已经在前半年消耗掉了相当一部分全年投资额度。但她手里的招聘需求还在继续增加。
春天投资人把钱打进创业公司，公司拿到钱后组建团队、启动招聘，到了夏天和秋天，这些钱才开始集中流向人才市场。
2026年下半年出现了一幅看起来矛盾的景象，芯片投资已经开始降温，芯片人才的价格还在上涨。
Sarah判断，到2027年三四月以后，才更容易看清这一轮招聘热潮真正的拐点。
资本先热，也先冷。
人才后热，也后冷。
而芯片研发，比资本和人才都更慢。
上市可以是资本的终点，但不是芯片的终点
资本热潮给了LPU、3D、存算一体这些新架构一次难得的机会，但资本从来不是为了技术理想而来。它要的是回报和退出。
上一批国产GPU公司上市之后，投资人才重新愿意把钱投进芯片。对创业者来说，上市或者被并购也意味着另一件很现实的事情，个人财富可能因此发生巨大变化。
一位资深一级市场投资人接触过的一些创业者很直接，从公司成立时就已经在考虑未来如何上市和退出，“他们也想为了套现”。
这很容易理解，工程师放弃大厂工资、股票和确定性去创业，希望承担更高风险换来更高回报，是商业世界的一部分。
真正值得警惕的是，当投资人和创业者的回报都越来越依赖下一轮融资和最终上市，公司的时间表也会越来越接近资本的时间表。
产品还没有验证，下一轮融资已经开始。
客户还没有规模使用，估值可以先涨几倍。
产业投资人黄致远观察这一轮LPU项目时看到，一些公司估值从约1亿元迅速涨到二三十亿元。如果每一轮估值都在上涨，产品、业务和客户却没有同步往前走，最后只会变成“纯涨故事”。
融资可以跳跃，产业不会随融资节奏跳跃发展。
上市可以让投资机构退出，也可以让创业者实现财富跃升，但芯片最终还是要进入客户的真实业务。
LPU要证明Token成本真的更低，3D芯片要证明高带宽的优势在实际场景发挥出来，客户也不会因为一家公司刚完成高估值融资，就把核心业务交给一颗没有经过验证的芯片。
王晓峰和团队已经越来越知道资本市场应该怎么玩。
但投资人最早问他的那个问题，LPU芯片到底应该采用什么样的编程模型，并没有因为公司估值上涨而消失。
在2026年的资本市场里，两三个月足够一家热门芯片公司完成一轮融资。
在芯片研发里，两三个月可能只是解决一个工程问题的开始。
等上市、并购和财富兑现以后，那个最朴素的问题还是会留下来：这颗芯片，到底有没有人用？
注，张博士、王晓峰、李伟、陈俊杰、Rocket、揭曙、董勇、韩鹏、黄致远均为化名 雷峰网(公众号：雷峰网)雷峰网
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