Las exportaciones asiáticas se están reordenando según su posición en la cadena de la industria de la IA

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Las exportaciones asiáticas se están reordenando según su posición en la cadena de la industria de la IA

Señal AGI

2026.11.11 09:23

· Desde Pekín

Texto completo 5347 palabras

En cuanto a los últimos datos comerciales mensuales en Asia (Corea del Sur hasta octubre, Taiwán hasta octubre), se establecieron dos series de récords en los dos meses anteriores y posteriores. Las exportaciones de Corea del Sur en octubre ascendieron a 115.280 millones de dólares, un aumento interanual del 93,7%, el mayor aumento mensual desde enero de 1974, ligeramente inferior al récord de 121.100 millones de dólares establecido en septiembre. De enero a octubre, las exportaciones acumuladas alcanzaron los 930 mil millones de dólares, superando los 900 mil millones de dólares por primera vez en la historia. El sector industrial predice que el volumen anual de exportaciones alcanzará el billón de dólares en noviembre.

Las exportaciones de Taiwán en octubre ascendieron a 96.760 millones de dólares EE.UU., superando los 90.000 millones de dólares EE.UU. por primera vez en un solo mes, un aumento anual del 58,9%, el 36º mes consecutivo de crecimiento y una vez más estableciendo un nuevo récord para el crecimiento continuo más largo de la historia.

Los datos comerciales oficiales completos de Corea del Sur, Taiwán y Japón mostraron que las exportaciones de Corea del Sur en la primera mitad del año fueron de 496.300 millones de dólares, las de Taiwán fueron de 416.600 millones de dólares y las de Japón de 384.400 millones de dólares. Por primera vez, las exportaciones de Corea del Sur y Taiwán superaron a las de Japón. Las autoridades financieras de Taiwán estiman que sus exportaciones anuales superarán a las de Japón por primera vez, y se espera que su clasificación en las estadísticas de exportación globales ascienda al octavo lugar. Japón ha estado durante mucho tiempo a la vanguardia de las exportaciones de Asia y es el punto de referencia para las exportaciones de manufacturas de alta gama. Ser superado no sólo está relacionado con las clasificaciones, sino que también refleja cambios en la división regional de la estructura del trabajo: la fuente de la competitividad de las exportaciones está pasando de la capacidad de fabricación general a su eslabón en la cadena de suministro de IA.

Los dos conjuntos de datos tienen una cosa en común. No son las fuerzas principales tradicionales, como los automóviles y la maquinaria, las que impulsan el crecimiento, sino los chips. El lado de la demanda final es un puñado de empresas de computación en la nube al otro lado del Pacífico. Pero de los datos se desprende que la prosperidad es real y la dependencia es real.

Números récord, veamos primero el calibre

La cifra en sí no es controvertida. Las exportaciones de semiconductores de Corea del Sur en octubre ascendieron a 56.440 millones de dólares, un aumento interanual del 259,4%. Se superponen al menos tres factores amplificadores: los precios de la memoria están en un nivel alto; las vacaciones del Festival del Medio Otoño cayeron en septiembre de este año y en octubre del año pasado. Por lo tanto, el número base de octubre del año pasado fue bajo y el número de días hábiles en octubre de este año también aumentó en consecuencia. Según el Ministerio de Industria, Comercio y Energía, la tasa media diaria de crecimiento de las exportaciones después de ajustar los días laborables fue del 76,1%, significativamente inferior al valor nominal.

La situación en Taiwán es similar. El problema de las bajas cifras de base también existe y tiene una causa clara. Tomando septiembre como ejemplo, Meekita Gupta, economista asiática de la institución de investigación Pantheon Macroeconomics, explicó en sus comentarios que el mercado en general había ignorado el efecto de base baja. Los envíos relacionados con servidores cayeron drásticamente en septiembre de 2025, elevando la lectura interanual de este año. El pronóstico anterior de su equipo sobre el crecimiento de las exportaciones de Taiwán en septiembre era sólo del 34%, que era más de la mitad del valor real del 60,9%.

Después de excluir los factores de base y de precios, se estima aproximadamente que la tasa de crecimiento tendencial de las exportaciones de chips está entre el 30% y el 40%. Sigue siendo un crecimiento fuerte y refleja el nivel real de demanda, pero el 259% incluye el efecto de amplificación del calibre estadístico. Si se extrapola el 259% para tomar decisiones sobre la capacidad de producción, existe una alta probabilidad de que se enfrente a un superávit en un año. Juzgar la prosperidad sobre la base del 30% al 40% puede subestimar el calor del ciclo de reposición de inventarios y el cambio intergeneracional de tecnología.

Los factores de precio también están en juego. Esta ronda de aumento de las exportaciones de chips no solo se debe a la expansión del volumen, sino que también incluye la contribución del precio. Los fabricantes de almacenamiento han aumentado simultáneamente los precios tanto de HBM como de la DRAM convencional. TrendForce ha revisado al alza el pronóstico de crecimiento anual para el precio de venta promedio de los híbridos de HBM en 2027 al 121%, y espera que los precios de los contratos de DRAM aumenten aproximadamente un 20% en el cuarto trimestre de 2026.

Los datos de octubre publicados por la Administración General de Aduanas de China el 10 de noviembre mostraron que las exportaciones de circuitos integrados ese mes ascendieron a 39.590 millones de dólares estadounidenses, un aumento interanual del 137,1%, pero el volumen de exportación cayó un 2,5% interanual. El aumento en la cantidad se debió casi en su totalidad al precio y la estructura del producto.

Más reveladora es la estructura. Los semiconductores representaron el 49% de las exportaciones de Corea del Sur en octubre, en comparación con el 26,4% hace un año; Los semiconductores contribuyeron alrededor del 73% del aumento interanual de las exportaciones de 55.800 millones de dólares. El crecimiento total de todas las demás categorías es del 34%, lo que no es bajo, pero tampoco al mismo nivel que el de los chips. No se trata de una recuperación total de las exportaciones, con un crecimiento concentrado en una categoría: los semiconductores, mientras que el resto de la economía se mantiene estable.

Cómo los pedidos se convierten en datos aduaneros

Las exportaciones están muy concentradas y sus raíces se encuentran en la propia cadena de suministro. En la reunión presupuestaria de la junta directiva de California surgió un pedido de un acelerador de IA: la mayoría de los chips lógicos avanzados se fabrican en Taiwán, que representa más del 90% de los procesos de fabricación más avanzados del mundo; los chips deben combinarse con una memoria de gran ancho de banda (HBM), y actualmente sólo tres empresas en el mundo producen HBM: SK Hynix, Samsung y Micron. Los dos primeros juntos representan más del 80% de la cuota (en términos de ingresos); Los aceleradores terminados se ensamblan en servidores en Taiwán y Vietnam y se envían a centros de datos en Estados Unidos.

Casi cada dólar de demanda de aceleradores se traduce en exportaciones de memoria coreana, obleas taiwanesas y ensamblaje del Sudeste Asiático. Por el lado de la demanda, la previsión de gasto de capital total de Microsoft, Google, Amazon y Meta en 2026 es de aproximadamente 730.000 millones de dólares (consulte la figura siguiente, y el calibre del cálculo se muestra en la nota de la figura). El tercer informe trimestral de finales de octubre fue la última confirmación. El gasto total de capital en efectivo en un solo trimestre es de aproximadamente 203 mil millones de dólares, lo que ha excedido el flujo de caja operativo de aproximadamente 175,5 mil millones de dólares en el mismo período. Tres de ellos han tenido un flujo de caja libre negativo.

Amazon dijo que los gastos aumentarán significativamente en 2027. Google mantuvo su orientación para todo el año de entre 195 mil millones de dólares y 205 mil millones de dólares y esperaba un crecimiento significativo en 2027. Microsoft citó retrasos en la entrega de capacidad de producción de terceros y redujo ligeramente su pronóstico para el año calendario 2026 a 170 mil millones de dólares, al tiempo que pronosticó una inversión de más de 50 mil millones de dólares en el próximo trimestre. La tasa de crecimiento de los ingresos del negocio de la nube también está aumentando: Azure crece un 48 %, AWS crece un 39 %, el más rápido desde 2021, y Google Cloud crece un 103 %.

Este dinero no se invertirá de manera uniforme en la fabricación mundial, sino que sólo fluirá hacia un pequeño número de fábricas que puedan producir componentes cuello de botella. Una decisión trimestral en California se traduce en datos comerciales en Busan o estadísticas de exportación en el puerto de Kaohsiung en un trimestre.

La escasez está bien documentada en cada eslabón de esta cadena de transmisión. El ciclo de certificación de producción en masa de HBM se mide en años. La capacidad de producción de procesos avanzados de TSMC estará completamente reservada en los próximos dos o tres años. La capacidad de ensamblaje de Vietnam se acumula a partir de años de inversión por parte de gigantes como Samsung. Estos son activos que no pueden replicarse mediante un gasto de capital repentino, y también son la microbase de la sostenibilidad de esta ronda de prosperidad.

Esta cadena también explica los cambios en el comercio de exportación de Japón. Los puntos fuertes de las exportaciones de Japón son los automóviles, las máquinas herramienta y la electrónica de consumo. Sus ventajas radican en la fabricación de precisión y la colaboración en la cadena de suministro, mientras que la demanda de hardware de IA se concentra en nodos de proceso avanzados y la memoria de mayor ancho de banda. Estos activos no pueden convertirse de industrias tradicionales. Japón no ha sido completamente excluido de este ciclo. Los equipos y materiales semiconductores también se están beneficiando y las exportaciones de máquinas completas y productos terminados han caído.

El comprador ha cambiado y la naturaleza del ciclo también ha cambiado.

Los exportadores asiáticos no son ajenos a estos auges, pero la combinación de compradores en esta ronda es diferente. En la década de 2010, los compradores en el apogeo de los teléfonos inteligentes eran los consumidores. La demanda de teléfonos móviles, portátiles y televisores se basó en las decisiones de sustitución de cientos de millones de familias. Los consumidores pudieron utilizar sus teléfonos móviles durante dos o tres años y la demanda se redujo en consecuencia. Los compradores en esta ronda son un puñado de proveedores de nube. Están compitiendo entre sí en el despliegue de potencia informática. Posponer las órdenes del servidor significa ceder participación a sus oponentes.

Por lo tanto, es probable que la sensibilidad de los pedidos a las tasas de interés y la inflación sea menor que en ciclos exportadores asiáticos anteriores. Esta es una inferencia derivada de la estructura del comprador y aún no se ha probado en el ciclo completo. Es a la vez una fuente de resiliencia y fácilmente puede dar a la gente la ilusión de que “esta vez es diferente”.

El precedente existe. Durante el período pico de construcción de fibra óptica alrededor del año 2000, los operadores de telecomunicaciones también creían que la demanda de ancho de banda nunca sería satisfecha, y los pedidos de equipos ópticos también estaban programados para varios años. Después del estallido de la burbuja, muchas economías exportadoras de productos electrónicos de Asia experimentaron varios años de reducción de existencias. El ciclo de los teléfonos inteligentes en la década de 2010 fue más suave y terminó con un pico de penetración y un aplanamiento gradual de la demanda. Lo que las dos historias tienen en común es que la lógica de comportamiento de los compradores en el pico del auge es completamente diferente de la lógica de comportamiento de los compradores cuando la demanda se debilita.

Sin embargo, hay dos aspectos de este ciclo que son diferentes al pasado, y hay datos a seguir. La más directa es la estructura de la demanda, que está pasando de la formación a la inferencia. La demanda de inferencias crece con el uso real en lugar de con los anuncios de construcción. Las revelaciones de ingresos relacionadas con la IA de los principales proveedores de nube respaldan inicialmente esta tendencia.

Otro lugar es pedir stock. Incluso si la tasa de crecimiento del gasto de capital se desacelera, los envíos de pedidos firmados y proyectos en construcción se mantendrán durante un período de tiempo. SK Hynix juzgó en el último informe financiero que la escasez de almacenamiento puede continuar hasta 2030. Los cálculos de la estructura de pedidos de la cadena de suministro realizados por múltiples organizaciones de vendedores muestran que si los gastos se reducen, los primeros en verse afectados serán la red, la memoria y los enlaces de embalaje avanzado, en lugar de los pedidos de chips programados.

Existe otra limitación física por el lado de la demanda que no se puede eludir: la electricidad. Determina directamente si se pueden implementar gastos de capital. Sightline Climate estimó en un análisis de febrero de 2026 que entre el 30% y el 50% de los 140 proyectos de centros de datos a gran escala que se planeaban poner en funcionamiento en los Estados Unidos ese año podrían retrasarse o cancelarse debido a cortes de energía, retrasos en la conexión a la red, suministro insuficiente de transformadores y aprobación y resistencia de la comunidad.

Esta estimación se está realizando. Las estadísticas públicas muestran que al menos 47 grandes proyectos de centros de datos en Estados Unidos han sido pospuestos o cancelados en 2026; Las elecciones de mitad de período del 4 de noviembre han endurecido aún más el entorno político. El gobernador electo de Texas abogó por suspender la aprobación de nuevos proyectos antes de que la asamblea estatal promulgara legislación, y el gobernador electo de Ohio propuso una suspensión condicional. La acumulación de solicitudes de conexión a la red en Texas había alcanzado los 474 GW cuando se congeló la auditoría en agosto.

Hay informes de que la dirección de OpenAI discutió la posibilidad de reducir la previsión de capacidad de su centro de datos para 2027 el día después de las elecciones. Si la construcción se detiene debido a cortes de energía, el volumen de pedidos se reducirá, independientemente de cuán fuerte sea la tendencia en el uso de IA.

La verdadera exposición a la concentración: capitalización de mercado, tipos de cambio y la economía de dos velocidades

Esta concentración tiene sus correspondientes manifestaciones en los precios de los activos, los tipos de cambio y el panorama competitivo.

La reacción en los precios de los activos ya se ha manifestado y precedió al debilitamiento de los datos de exportación. Los informes del tercer trimestre de Samsung y SK Hynix llevaron el auge a su punto máximo. El beneficio operativo de un solo trimestre de Samsung fue de 107,4 billones de wones, convirtiéndose en la primera empresa de tecnología del mundo en tener un beneficio operativo de un solo trimestre superior a los 100 billones de wones. Los ingresos de SK Hynix superaron los 100 billones de wones por primera vez y su margen de beneficio operativo alcanzó el 80%. Después de que se publicó el informe financiero, los precios de las acciones de las dos acciones cayeron. El 30 de octubre, SK Hynix cayó un 7,08% en un solo día. Ambas acciones cayeron desde sus máximos durante el año. El mercado ya no está valorando las ganancias actuales, sino si esta ronda de gastos se puede recuperar.

Las acciones estadounidenses reaccionaron antes, con el índice Nasdaq 100 retrocediendo más de un 10% desde su máximo del 6 de octubre, y Google y Meta cayendo alrededor de un 28% y un 19% respectivamente desde sus respectivos máximos. Nvidia fue la que más reaccionó, cayendo más del 9% intradía el 5 de noviembre. Esto anuló las ganancias durante el año, y su valor de mercado se evaporó en casi 1,4 billones de dólares desde su máximo de octubre. Cada dólar de exportaciones de chips en los datos de exportación de Corea del Sur y Taiwán se remonta a la fuente como un pedido de esta empresa.

Esta revisión de precios será aún mayor en Corea del Sur, donde Samsung y SK Hynix juntos representan aproximadamente la mitad de la capitalización de mercado del índice bursátil de referencia del país. La tasa de empleo de los últimos graduados de la escuela secundaria de semiconductores Chungbuk alcanzó el 96,4%. Los activos financieros y los flujos de talento de toda la economía se están reasignando a una sola industria, y la valoración de esta industria acaba de sufrir una ronda de revalorización drástica.

La contradicción entre tipo de cambio y competitividad es más profunda. El auge de los chips ha hecho subir el won coreano y el nuevo dólar taiwanés. Las autoridades monetarias de Corea del Sur y Taiwán se enfrentan a la opción de intervenir bajo la presión de la apreciación. La apreciación beneficia la energía y los equipos importados, alivia la inflación importada y también reduce las ganancias de los pequeños y medianos exportadores. El fortalecimiento de la moneda debido a los chips también está debilitando la competitividad de los precios del restante aproximadamente 51% de la canasta de exportaciones, y son estos sectores de los que depende la recuperación para extenderse. Esta es una estructura que carece de un mecanismo homeostático.

El panorama competitivo también está cambiando. HBM todavía está dividida entre los tres primeros, pero hay una rápida redistribución interna: los datos de Counterpoint muestran que la participación de Samsung aumentó del 21% en el primer trimestre al 33% en el segundo trimestre, y la brecha entre ella y SK Hynix se redujo de 37 puntos porcentuales a 17 puntos porcentuales; UBS predice que Samsung superará entre el 40% y el 39% en 2027 en función de los envíos de bits (en términos de ingresos, SK Hynix todavía lidera entre el 50% y el 33% en el segundo trimestre). Los datos del informe del tercer trimestre también confirman este cambio. La participación de mercado de HBM autoinformada por Samsung en la conferencia telefónica es de aproximadamente el 40% y dijo que la capacidad de producción de HBM en 2027 se ha agotado.

Otro nivel de cambio está en el método de fijación de precios. SK Hynix ha firmado acuerdos de suministro a largo plazo con 14 clientes importantes, asegurando más de la mitad de su capacidad de producción de 2027 a 2028. Samsung ha firmado acuerdos plurianuales con 10 clientes importantes, con el objetivo de aumentar la proporción de capacidad de producción cubierta por acuerdos a largo plazo entre un 60 y un 70 % para 2030. La competencia en el vínculo de cuello de botella se está intensificando, pero los pedidos también están bloqueados por adelantado mediante contratos a largo plazo. La proporción de los excedentes de beneficios actuales que se puede ampliar depende del poder de negociación cuando expiren estos contratos.

Esta dependencia se ha dispersado geográficamente. El gobierno vietnamita reveló a finales de octubre que Samsung Vietnam exportó aproximadamente 42 mil millones de dólares en los primeros nueve meses de este año, lo que representa aproximadamente el 12% de las exportaciones totales de Vietnam. Los datos publicados por la Administración General de Aduanas de China el 10 de noviembre mostraron que las exportaciones de circuitos integrados en octubre ascendieron a 39.590 millones de dólares, un aumento interanual del 137,1%. Los chips y las piezas de computadoras contribuyeron juntos alrededor del 40% del crecimiento de las exportaciones de China en los primeros 10 meses. Los destinos de las exportaciones de cada economía son diferentes, pero la composición por productos del crecimiento es del mismo tipo. La diversificación de destinos no puede sustituir la dependencia del mismo tipo de demanda.

Juicio y tres señales.

Según los datos anteriores, esta ronda de prosperidad se parece más a una tendencia cíclica ascendente, superpuesta a una mejora estructural de magnitud limitada. La ciclicidad proviene de las limitaciones del retorno de la inversión de los gastos de capital. Las dos historias anteriores han mostrado cómo cambia el comportamiento de los compradores cuando la economía se revierte; el aumento estructural proviene de la demanda de inferencia. Los modelos implementados requieren potencia informática continua mientras alguien los use, lo que proporciona un fondo para la demanda que no existe antes de 2023. En cuanto a qué tan alto es este fondo, actualmente solo hay evidencia direccional y no hay estimaciones cuantitativas confiables.

El debate cualitativo es difícil de responder en el corto plazo, pero hay tres ventanas de datos que se pueden rastrear directamente.

Lo más intuitivo es la tasa de crecimiento de las exportaciones de chips de Corea del Sur y Taiwán en los próximos dos meses. Mantenerse por encima del 100% indica que la demanda todavía se está acelerando. Volver al centro del 30% al 40% indica que el efecto de base baja se ha agotado y el crecimiento ha vuelto al rango normal.

La orientación sobre gastos de capital de los proveedores de nube es la segunda ventana. El informe del tercer trimestre recién concluido muestra que las expectativas de gasto de las cuatro empresas para 2027 todavía apuntan a un crecimiento. Sin embargo, Microsoft ha rebajado ligeramente sus expectativas de gasto para este año debido a retrasos en la entrega de la capacidad de producción. Las limitaciones han comenzado a desplazarse del lado de la demanda al de la oferta. Cualquier reducción en el ritmo de gasto se transmitirá a los pedidos en Asia dentro de un trimestre.

La última ventana es si las exportaciones distintas de los chips pueden mantenerse al día. El resto de categorías en Corea del Sur aumentaron un 34% en octubre, todavía estancadas en torno al 30%, y la estructura de dos velocidades no muestra signos de aflojamiento.

Tras este conjunto de señales, habrá suficiente impulso a corto plazo durante el próximo año. El acuerdo de suministro a largo plazo firmado por SK Hynix con 14 clientes ya ha bloqueado por adelantado más de la mitad de la capacidad de producción de 2027 a 2028, y la capacidad de producción de HBM de Samsung para 2027 también se ha agotado; la variable clave en el mediano plazo es el cumplimiento de la guía de gasto para 2027. Cualquier decepción recaerá primero en las exportaciones asiáticas y luego se transmitirá a los informes financieros de las acciones tecnológicas estadounidenses; el largo plazo depende de si la demanda razonada puede respaldar una plataforma superior.

De hecho, el auge de la IA ha revitalizado el modelo exportador de Asia, haciéndolo más dependiente que nunca de un cliente geográficamente distante con un ritmo de toma de decisiones extremadamente rápido. Mientras continúe el ciclo de construcción, esta inversión dará sus frutos; La verdadera pregunta es: cuando estos compradores reduzcan el gasto, ¿cuánto quedará de esta zona industrial que ha reasignado recursos a una sola industria? No depende del crecimiento de este ciclo. (Este artículo se publicó por primera vez en la aplicación Titanium Media, autor | AGI-Signal, editor | Jiao Yan)

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